中信建投｜周末十大热门研报榜单

来源：爱游戏网页版官方入口    发布时间：2025-10-14 13:21:51

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　　十月全球宏观交易，把握四条主线。一是美国政府“停摆”，二是日本新首相政策调整，三是我国四中全会召开，四是我国贸易格局重塑、加力人民币国际化和AI产业建设。

　　我们预计：金价将继续上行；美元指数将持续偏弱；联储降息将推动美债利率下行；美股将继续受流动性宽松支撑；日元汇率将兑美元贬值；日债利率将边际触顶回落；日股将有流动性宽松支撑；人民币汇率兑美元有小幅升值；国债利率阶段性磨顶；A股港股将继续“新四牛”，稳中向好有升；人民币国际化、AI基建布局和AI国际贸易，将加力提速、相互促进，格局重塑将对经济和市场产生积极、深远影响。AI产业仍将引领中国相关科技产业加快速度进行发展，并将继续带动A股港股科学技术板块上涨

　　（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业纯收入增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

　　（2）美国对华加征一定的关税风险。如果美国对华加征一定的关税幅度超出市场预期，同时通过种种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，可能对中国出口和经济稳步的增长带来较大负面冲击，同时影响A股基本面和投资者风险偏好。

　　（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度没有到达预期，可能会引起美股市场出现较动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。

　　国庆假期受美国政府关门等因素扰动，金银等贵金属进一步走高，算力革命背景下铜价也明显走强。AI新品亮点纷呈，全球AI竞争进入新阶段，投资重点将从个别关键环节转向全面的算力底座和生态系统建设。政治局会议通稿提示“十五五”规划预计仍以科技为主线方向。展望后市，在经济基本面保持平稳、A股增量资金持续流入、全球流动性宽松和中美关系改善的大背景下，A股有望继续维持震荡向上的大趋势。着重关注行业：AI、半导体、有色（贵金属、工业金属）、新能源、人形机器人、创新药、非银等。

　　风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；限于数据可得性存在统计不够完备的风险，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济稳步的增长和资产价格表现。地理政治学冲突仍存不确定性，扰动全球经济稳步的增长前景和市场风险偏好。。

　　证券研究报告名称：《日本经验：人口、地产和股债——走出低通胀系列（三）》

　　“十四五”期间，金融体系在服务实体经济、防控风险等方面进步显著，但仍存资金配置结构性失衡、直接融资占比低、长期资金市场功能不健全等问题。“十五五”规划料将聚焦金融战略升级，并以建设“金融强国”为核心，重点破解七大金融领域难题，深耕科技、绿色、普惠、养老、数字“五篇大文章”，推动

　　从“稳慎”转向“有序”，强化风险防控全链条机制。银行业将更优化信贷结构，保险业慢慢地提高权益类资产配置比例，基金业从“重规模”向“重回报”转变，证券业将继续向功能性、专业化方向发展，长期资金市场短期迎估值修复、中长期结构升级，为中国式现代化提供金融支撑。

　　风险提示：（1）特朗普政府关税政策出现超预期大幅调整，如推翻中美经贸联合声明形成的共识，推行更高幅度“对等关税”，或出台其他对华贸易限制性政策，进一步冲击中美贸易，抑制中国对美出口。（2）中国国际经贸关系大幅恶化，除美国外，其他几个国家跟风采取贸易限制措施，增加贸易壁垒，阻碍中国产品出口。（3）全球贸易保护主义持续抬头，部分国家以产业保护等为由，针对中国出口商品设置技术、环保等各类严苛标准，影响中国产品国际市场占有率。（4）地理政治学冲突升级，影响全球供应链稳定，干扰中国出口产业链正常运作，削弱出口竞争力。

　　“十五五”期间，经济体制改革有望在已有的基础上纵深发展，围绕构建高水平社会主义市场经济体制和完善宏观经济治理体系两大主题展开，聚焦深化国有企业改革、促进民营经济发展壮大、纵深推进全国统一大市场建设、促进国内国际双循环四大支柱，以及加强宏观政策协同、深化金融体制改革和深化财税体制改革等三大方向。生态环境改革方面，需全面做好污染治理与防治、产业绿色转型、减碳和全国碳市场建设等重点工作；民生改革将坚持“以人为本”，在巩固当前成果的同时，进一步持续优化完善。

　　风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展没有到达预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济提高速度放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际长期资金市场风险传染也有一定的可能诱发国内长期资金市场动荡。（4）土地出让收入一下子就下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地理政治学对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

　　本文是“东升西降”系列的第四篇，分析国际货币变革，人民币的崛起，及其历史性投资机遇。今年9月1日，习首次提出“全球治理倡议”，央行表示金融要做倡议的坚定践行者。

　　建设强大的货币，加快发挥人民币的国际货币功能，优化国际货币体系的资源错配，必将带来全球资产价格体系的重塑，其中，以人民币资产为代表的我国核心资产，也将持续的受益于本轮国际货币的革故鼎新。

　　面向未来，我们有八大趋势展望。一）黄金归来，白银相随；二）美元转弱，人民币稳；三）联储降息，流动性宽；四）中债宜稳，货币宜宽；五）A股港股，有“新四牛”；六）美股何去，观察债务；七）美债何从，财政美元；八）国际货币，中国智慧。

　　风险提示：当前全球产业高质量发展和经济发展形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能会影响。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济稳步的增长持续放缓，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临增长减速、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年以来，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素任旧存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动，部分发达经济体前期货币投放和补贴政策之后的通胀扰动仍未平抑。2025年至今，美国特朗普新一届任期的政策调整正在较快进行，并对全球开启新一轮贸易战措施，下一阶段全球经济在总量增长、结构调整和发展前途等领域的不确定性风险正在进一步升高。

　　证券研究报告名称：《人民币国际化的历史机遇：资产的视角——“东升西降”系列之四》

　　复盘光伏、新能源汽车、智能手机行业渗透率快速提升的历史，能够正常的看到市场化因素推动的行业经济性拐点出现后，需求及渗透率的提升速度往往是非线性的，我们判断储能行业正处于同样的产业拐点之上。过去2年，随着电芯成本断崖式下降和技术进步带动降本，储能系统成本已大幅度降低。而收益端国内受益于峰谷价差拉大、容量电价&补偿政策出台，IRR显著提升。海外从2024年开始，经济性和能源转型的迫切需求驱动储能已呈现全面开花的状态，我们判断未来几年储能有望复刻渗透率及需求加速增长的历史故事，并带动锂电产业链供需大幅改善。核心看好集成、电池锂电材料，逆变器等各环节龙头。

　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模没有到达预期；电网投资规模没有到达预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度没有到达预期；特高压建设推进进度没有到达预期等。

　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品的价值上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

　　证券研究报告名称：《非线性增长已近在眼前，储能推动锂电行业迈进新周期——成长性行业的复盘比较研究》

　　Sora 2以“为产品定义功能”的产品思维，构建了从拉新、留存到促活的产品闭环，3天登顶iOS应用榜，开启了P、B、C三端共振的千亿级AI视频生成赛道。据测算，AI视频生成市场中期空间将达到763亿元，长期将达到1554亿元。同时，根据我们正文的测算依据，保守估计Sora APP每日仅推理成本便高达1400万美元，年化成本超过51.2亿美元，预计将带来持续的算力需求。建议关注两大主线，AI应用推荐以阿里为代表的互联网大厂生态伙伴、Pre-AI环节和垂直场景；算力环节推荐算力和端侧AI相关标的。

　　风险提示：（1）AI产业商业化落地不及预期：目前各环节AI 产品的商业化模式尚处于探索阶段，如果各环节产品的推进节奏不及预期，或对相关企业业绩造成不利影响；（2）市场竞争风险：海外 AI 厂商凭借先发优势，以及较强的技术积累，在竞争中处于优势地位，如果国内 AI 厂商技术迭代不及预期，经营状况或将受到影响；同时，目前国内已有众多企业投入AI产品研发，后续可能存在同质化竞争风险，进而影响相关企业的收入；（3）政策风险：AI技术的发展直接受各国政策和监管影响。随着AI在各个领域的渗透，政府可能会进一步出台相应的监管政策以规范其发展。如果企业未能及时适应和遵守相关政策，可能面临相应处罚，甚至被迫调整业务策略。此外，政策的不确定性也可能导致企业战略规划和投资决策的错误，增加运营的不确定性；（4）地缘政治风险：在全球地缘政治环境的波动下，尤其美国对中国的出口限制或将直接影响国内企业算力芯片的获取，进而影响其产品研发和市场竞争力。同时，地缘政治风险也可能导致 AI 产品开拓海外市场面临障碍，影响相关企业的营收情况。

　　本篇报告主要回答三大问题：1）Sora App全球出圈，将如何影响社交应用的竞争格局？我们认为Sora的爆火，能快速帮助国内用户形成使用和消费AI视频的习惯，是发展增量，无需担心对抖音、快手、小红书等产品的颠覆。2）如何理解ChatGPT接入第三方应用？OpenAI为应用生态打样板：一个超级入口 + 一众垂类应用。3）为什么Sora App可以成为全球首个AI视频爆款应用？一是把普通人生成AI视频的门槛降低到极致，配合社交玩法；二是Sora物理真实性上台阶，也是世界模型的基础。

　　风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险，AI产品和服务的用户增长和付费率不及预期的风险，AI产品和服务降本提效效果不及预期的风险，新客户拓展不及预期的风险，生成式AI带来的数据安全风险，全球经济环境恶化风险，国内外互联网行业反垄断及监管风险，地缘政治导致客户出海困难的风险，竞争加剧风险，头部广告主预算缩减风险，品牌客户拓展不及预期的风险，人才流失风险。

　　机器人板块：特斯拉Optimus产业化加速，Figure完成高估值融资，板块进入持续催化验证期，展望Q4，我们继续坚定看多。当前Optimus三代样机发布及量产节奏指引积极，近期T链或将开启国内供应商交流考察，市场整体流动性宽松下，看好机器人重回科技成长配置主线。特斯拉链仍是首选配置方向，其次为宇树、智元等具备批量能力的主机厂供应链；推荐具备技术升级迭代的增量环节、有实质产品客户送样进展及预期差标的。

　　1、技术迭代与产业化进度不及预期风险。机器人行业仍处于技术快速迭代和产业化前期。核心零部件的技术路线可能存在变化，若关键技术进展或降本速度不及预期，或主要厂商的量产时间表推迟，可能影响产业链相关企业的订单兑现和业绩释放。

　　2、供应链依赖与成本波动风险。机器人精密零部件对原材料品质、价格及供应链稳定性较为敏感。若上游关键原材料价格出现剧烈波动，或海外高精度零部件供应因贸易摩擦等因素受阻，可能导致生产成本增加、毛利率承压或生产进度延迟。

　　3、市场竞争加剧与估值波动风险。机器人赛道新进入者不断增加，可能导致产品同质化竞争和价格压力。部分标的估值可能已透支远期业绩，若行业竞争格局恶化或企业订单获取、客户拓展进度不及预期，可能引发估值回调风险。

　　4、政策变动与国际贸易环境风险。机器人产业若未来产业扶持政策发生重大调整或补贴力度不及预期，可能影响行业需求释放节奏。同时，若全球贸易环境紧张局势升级，相关关税或技术壁垒提升，可能对专注于或计划开拓海外市场的机器人企业的出口业务造成不利影响。

　　证券研究报告名称：《特斯拉人形机器人商务沟通量乐观，Q4全面看多人形机器人板块性行情——人形机器人9月第四周周报》

　　136号文促进新能源全面入市，给新能源带来挑战，同时也给储能带来前所未有的发展机遇。容量电价、容量补偿已成为取代强制配储的市场化手段，为储能提供有力的保底收益。同时新能源市场化促进峰谷价差拉大，与容量电价配合，多个省份独立储能项目已取得良好的经济性。我们认为储能经济性的提升将带来行业爆发式非线GWh，同比增速分别为46.6%、62.1%、45.6%。

　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。

　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格持续上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度没有到达预期。

　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度没有到达预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度没有到达预期；电力峰谷价差没有到达预期等。

　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

　　证券研究报告名称：《电新前沿观察：低渗透率高IRR，储能迎来非线性增长的奇点》

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